雙碳政策和能耗雙控下鋼鐵產(chǎn)量控制是長(cháng)期基調

　　雙碳目標和能耗雙控是粗鋼產(chǎn)量的長(cháng)期限制因素。22年發(fā)改委等三部委提出2025年80%以上鋼鐵產(chǎn)能完成超低排放改造，并確保2030年完成鋼鐵行業(yè)碳達峰，是中長(cháng)期鋼鐵產(chǎn)量控制的長(cháng)效約束。

　　回顧21年，8月17日發(fā)改委印發(fā)《2021年上半年各地區能耗雙控目標完成情況晴雨表》，其中廣西、江蘇、山西等9個(gè)省份上半年能耗指標不降反升。受此影響，21年8月起高爐檢修數量持續上行，四季度全國高爐檢修總容積同比增長(cháng)約80%，產(chǎn)能利用率從年初的91%左右降至75%。同時(shí)，動(dòng)力煤供給不足導致供電緊張，電爐產(chǎn)能利用率也大幅下降，一度從5月份峰值的77%降至10月初的44%。

　　短期環(huán)保限產(chǎn)下，華北地區產(chǎn)量壓降明顯

　　秋冬季環(huán)保限產(chǎn)持續影響華北地區鋼鐵產(chǎn)量。2017年以來(lái)，京津冀地區的秋冬季大氣污染防治已經(jīng)常態(tài)化，21-22年要求PM2.5濃度要同比降低4%，考慮到22年1月濃度87μg/m3是高于21年，環(huán)保約束仍然不容忽視。

　　根據工信部和生態(tài)環(huán)境部發(fā)布的《兩部門(mén)關(guān)于開(kāi)展京津冀及周邊地區2021-2022年采暖季鋼鐵行業(yè)錯峰生產(chǎn)的通知》，要求重點(diǎn)區域21年11月15日至年底確保完成產(chǎn)量壓減任務(wù)目標，且22年1月1日至3月15日錯峰生產(chǎn)比例不低于上年同期粗鋼產(chǎn)量的30%。文件影響省份主要包括河北、山東、山西、河南、北京和天津等地，其中河北、山東、山西三省粗鋼產(chǎn)量占全國粗鋼產(chǎn)量的37%左右，合計產(chǎn)量約為4億噸。按照22年1-2月三省產(chǎn)量合計6466萬(wàn)噸計算，預計1-2月限產(chǎn)30%的幅度將導致粗鋼產(chǎn)量減少大約1940萬(wàn)噸。

　　預計22年粗鋼產(chǎn)量將進(jìn)一步下降

　　目前全國粗鋼產(chǎn)量增速已經(jīng)由正轉負，預計后續降幅將進(jìn)一步擴大。進(jìn)入22年后，1-2月因華北限產(chǎn)等因素，累計粗鋼產(chǎn)量為1.58億噸，同比下降10%。3月以后預計隨著(zhù)鋼企復產(chǎn)，供給將有一定回暖，但全年產(chǎn)量壓減目標難言放松，預計22年全國粗鋼產(chǎn)量同比將繼續下降約2%。

基建回暖帶動(dòng)需求上升

　　基建：近期專(zhuān)項債出現集中募集

　　基建資金投入的主要增量來(lái)源于專(zhuān)項債，22年專(zhuān)項債出現前置發(fā)放。自籌資金約占基建投資的59%，其中專(zhuān)項債的重要性與日俱增。2019年9月4日，國常會(huì )規定“專(zhuān)項債不得用于土地儲備和房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域、置換債務(wù)以及可完全商業(yè)化運作的產(chǎn)業(yè)項目”，之后專(zhuān)項債流向基建比例從2019年的約30%提高至2020年的60%以上。

　　往年專(zhuān)項債在8月發(fā)放進(jìn)度一般能達到90%以上，但21年8-11月期間發(fā)放了全年總量的59%。面對經(jīng)濟下行壓力，財政部也提前下達了22年新增專(zhuān)項債券額度1.46萬(wàn)億元。目前來(lái)看，2022年初至今專(zhuān)項債已經(jīng)累計發(fā)放1.19萬(wàn)億元，預計專(zhuān)項債前置將有效拉動(dòng)上半年基建投資。同時(shí)年初至今新增專(zhuān)項債的區域分布上，華東地區占比高達36.4%，單個(gè)省份發(fā)行專(zhuān)項債較多的包括廣東(1814億元)、山東(1410億元)和四川(914億元)。

　　十四五項目開(kāi)工建設正在加快推進(jìn)

　　十四五規劃下，各省正在加快推進(jìn)重大項目建設進(jìn)度。值得注意的是，交通運輸領(lǐng)域的持續投入將有力提振基建用鋼需求。2021年交通運輸部印發(fā)了《關(guān)于服務(wù)構建新發(fā)展格局的指導意見(jiàn)》，制定的三年行動(dòng)計劃中提到，將擴大循環(huán)規模、大力完善綜合交通網(wǎng)絡(luò )，新增城際鐵路和市域鐵路運營(yíng)里程3000公里，新改建高速公路里程2.5萬(wàn)公里，新增民用機場(chǎng)30個(gè)以上。根據不完全統計，目前已有17個(gè)省市公布22年重點(diǎn)項目計劃，合計投資金額達到9.53萬(wàn)億元，其中安徽、江西、浙江均超過(guò)1萬(wàn)億元，且區域分布上，華東和華南占據一二位，占比分別約56%和15%。

　　預計22年基建用鋼同比增長(cháng)6.35%

　　近期專(zhuān)項債集中募集，疊加后續十四五項目的陸續開(kāi)工，基建需求預期回暖。在短期宏觀(guān)經(jīng)濟下行壓力較大的情況下，中國人民銀行于21年12月15日下調金融機構存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，此次降準共計釋放長(cháng)期資金約1.2萬(wàn)億元，凸顯了政府“跨周期調節”的決心。同時(shí)，兩會(huì )也提出22年GDP增速5.5%左右的目標，預計全年需求無(wú)需過(guò)于悲觀(guān)。

　　考慮到專(zhuān)項債集中募集和十四五項目開(kāi)工的積極影響，鐵路、高速公路、軌交、能源、水利水務(wù)等領(lǐng)域基建用鋼需求均有所增長(cháng)。中性情形下，預計2022年基建投資將增加7.05%，對應全年基建領(lǐng)域用鋼量為1.88億噸，同比增長(cháng)1123萬(wàn)噸，增幅6.35%。

供需改善、庫存去化，鋼價(jià)預期回升

　　庫存：下行拐點(diǎn)已現，去化有望提速

　　當前庫存進(jìn)入下行階段，基建回暖或將加快后續去化速度。一般地，由于春節期間施工項目停工、但高爐不停產(chǎn)，會(huì )出現累庫現象。22年初以來(lái)雖然需求弱勢，但供給端收縮明顯，導致庫存整體處于低位且累庫時(shí)間較往年更短，庫存拐點(diǎn)出現時(shí)間提前至春節后第五周。

　　截至22年3月18日，全國鋼廠(chǎng)和社會(huì )鋼材總庫存為2344萬(wàn)噸，略高于2019年，但低于2018年同期水平。從建筑鋼材成交情況來(lái)看，22年整體恢復速度類(lèi)似于18-19年，不過(guò)短期受疫情反復影響，建筑鋼材成交和去庫速度均受到一定影響;但若后續疫情得到控制，預計基建需求的回暖將有力提振鋼材消費，進(jìn)而加快鋼材庫存去化速度。

　　鋼價(jià)：2021年整體價(jià)格中樞上移

　　2021年鋼價(jià)整體較為強勢，螺旋管價(jià)格經(jīng)歷兩輪起落。2021上半年在供給端限產(chǎn)預期和需求較好的共同作用下，鋼價(jià)持續上行，一度達到6000元/噸的歷史高位。但隨著(zhù)政府保供穩價(jià)的政策引導，后續鋼鐵供給預期保持穩定，5月下旬鋼價(jià)迎來(lái)大幅下跌。

　　此后雖然需求逐漸回落，但能耗雙控下限產(chǎn)趨嚴，下半年鋼鐵產(chǎn)量長(cháng)期處于低位，供給偏緊導致鋼價(jià)在9月再次迎來(lái)第二輪上漲。進(jìn)入10月下旬后，由于地產(chǎn)等行業(yè)需求迅速回落，疊加鐵礦石價(jià)格持續下行，鋼價(jià)迅速回落，從10月11日6019元/噸的高位大幅跌至11月18日的4710元/噸，跌幅高達22%。

　　預計22年Q2基建需求回暖下鋼價(jià)將再次上漲

　　短期鋼價(jià)保持震蕩，但后續基建需求回暖預計將帶動(dòng)鋼價(jià)上漲。鋼鐵價(jià)格在21年Q4迅速回落后已趨于穩定，雖然下游需求也較為疲軟，但在北方秋冬季錯峰生產(chǎn)政策下供給端持續受限，鋼價(jià)維持相對堅挺。

原料價(jià)格中樞回落，盈利逐漸改善

　　鐵礦石供給平穩、需求低迷

　　海外主要礦山發(fā)運穩定、需求受鋼鐵限產(chǎn)影響保持低迷。海外鐵礦石供給主要來(lái)源于澳洲和巴西，目前供給保持穩定，根據2019年6月開(kāi)始發(fā)布的澳洲及巴西19港數據，21年周度平均發(fā)運量達到2400萬(wàn)噸以上，同比增加1.6%，隨著(zhù)澳洲礦山檢修季基本結束，且22年國外礦山產(chǎn)能仍在增長(cháng)，預計未來(lái)整體供應量較為充足。與此同時(shí)，鋼鐵限產(chǎn)導致日均鐵水產(chǎn)量從21年7月開(kāi)始持續下行，鐵礦需求陷入低谷。進(jìn)入22年后，年初至今日均鐵水產(chǎn)量為214萬(wàn)噸，較2019年和2020年同期分別下降了約3.6%和12.5%。且中期雙碳目標下未來(lái)鋼鐵產(chǎn)量難以大幅增長(cháng)，預期鐵礦石需求將保持弱勢。

　　鐵礦石庫存高企下預計價(jià)格偏弱運行

　　鐵礦石庫存處于歷史高位，預計后續價(jià)格承壓。供給穩定、需求弱勢下，鐵礦石在2021年下半年出現持續累庫，目前港口庫存也處于歷史高位，截至22年3月18日，港口庫存合計為1.55億噸，遠高于歷史同期庫存水平，同比增長(cháng)19%，較19年同期也增長(cháng)了約5%。因此，若將鐵礦石供需格局和2019年同期相比，供給更為寬松，需求較當時(shí)更差，且庫存更高，故參考2019年情形，預計后續鐵礦石價(jià)格難以持續維持高位，預計價(jià)格中樞在700-750元/噸區間，即110-120美元/噸。

　　焦炭盈利嚴重受到焦煤價(jià)格影響

　　焦煤作為焦炭的主要原料，其價(jià)格對焦炭盈利影響很大。2021年上半年焦煤整體供給偏緊，價(jià)格持續上升推升了焦炭?jì)r(jià)格的上漲;但隨著(zhù)焦煤供給緊張問(wèn)題逐漸緩解，焦煤價(jià)格逐漸下行，焦炭?jì)r(jià)格也從10月底開(kāi)始迅速回落。進(jìn)入2022年后，在需求回暖預期下，雙焦價(jià)格有所回升。但由于焦煤整體供給彈性不大，雙焦價(jià)格變化博弈過(guò)程中焦煤價(jià)格較焦炭更為強勢，21年10月之后焦企盈利處于低位。但目前焦炭盈利有一定好轉，截至22年3月18日，焦化廠(chǎng)平均盈利約為244元/噸，盈利修復下焦化廠(chǎng)生產(chǎn)積極性有所提升。

　　上游供給相對剛性，預計價(jià)格保持強勢

　　焦煤供給偏緊、價(jià)格高位，支撐焦炭?jì)r(jià)格高位震蕩。我國的焦炭產(chǎn)能分為獨立焦化廠(chǎng)和鋼廠(chǎng)配套的焦爐，由于鋼廠(chǎng)可以用鋼鐵的盈利來(lái)對沖焦炭的虧損，所以焦炭盈利情況對獨立焦化廠(chǎng)的生產(chǎn)影響更大。從產(chǎn)能利用率來(lái)看，21年6月初高景氣時(shí)兩者皆為90%左右，但在當前焦企利潤較差的情況下，鋼廠(chǎng)焦爐的產(chǎn)能利用率維持在90%附近，而獨立焦化廠(chǎng)的產(chǎn)能利用率僅為77%。

　　我國焦煤供給整體偏緊，產(chǎn)量增長(cháng)空間有限，同時(shí)隨著(zhù)穩經(jīng)濟效果逐漸顯現，下游鋼企存在復產(chǎn)預期將導致需求回暖，同時(shí)庫存保持低位情況下，預計焦煤價(jià)格穩中有升。焦炭方面，需求同樣受益穩增長(cháng)，但產(chǎn)量也會(huì )因近期盈利修復而有所增長(cháng)，預計焦炭?jì)r(jià)格高位震蕩。